方正閥門IPO問詢分析：執業質量堪憂 多處標點符號出現重復

IPO問詢分析，周四見！

今天分析擬北交所上市公司方正閥門（873908），7月5日收到北交所二輪問詢函。

公司從事工業閥門的設計、制造和銷售，包括球閥、閘閥、截止閥等，應用于石油、天然氣、煉油等領域，是中石油、中石化、中海油、荷蘭殼牌（Shell）、英國石油（BP）等大型企業的供應商，內銷收入占六成，外銷占四成。

通過分析方正閥門招股書和一輪問詢回復，挖貝研究院發現，執業質量有待提升，表現在公司回復函存在前后不一、不符合常識、“強詞奪理”等典型問題，并且還出現多處標點重復等低級錯誤。

除了在執業質量方面暴露出問題外，公司報告期內凈利潤大幅波動，或許更是影響上市的核心問題。公司凈利潤從2020年的6416萬元大滑坡至2021年2275萬元，隨后兩年又顯著增長，2023年達到6000萬元以上。和可比公司相比，方正閥門報告期內營收變動趨勢與可比公司也產生明顯差異。

一、問詢回復執業質量：存在前后不一、多處標點重復等問題

1、前后不一

方正加拿大原是方正閥門控股子公司，由方正閥門持股51%，2090137AlbertaLtd.和VelocityValveCanadaInc.共持股49%。該子公司2020年、2021年分別虧損8.05萬元、120.57萬元。2021年11月30日，方正閥門將所持方正加拿大的股份全部轉讓給2090137AlbertaLtd.和VelocityValveCanadaInc.。

在被北交所問到是否通過剝離虧損子公司調節經營業績時，方正閥門回復稱，不存在該情形，原因是轉讓方正加拿大股權后，其總體盈利情況良好，未出現持續經營虧損。

（截圖自：方正閥門一輪問詢回復，下同）

然而在回復與方正加拿大持續交易背景下出售其股權的合理性時，方正閥門披露稱，受國際宏觀事件的影響，方正加拿大業績持續下滑，2020年度和2021年度均虧損，鑒于北美市場發展前景的不確定性，以及人力資源等經營成本較高，方正閥門認為由其繼續主導方正加拿大的經營，對成本控制并非最優選擇，因此選擇出售。

方正閥門出售方正加拿大，究竟是因為其盈利，還是虧損呢？

2、不符合常識

第一個不符合常識之處，是回復方正加拿大股權受讓方受讓虧損公司的合理性。方正閥門回復稱，方正加拿大2020年、2021年虧損的重要原因是，支付給Mike Sheehan等人（最終股權受讓方）的董事費用和工資薪酬分別為382.80萬元和293.53萬元，人力成本較高。他們在取得方正加拿大股權后，可以通過調整工資薪酬和股東分紅等獲得良好回報。

調整薪酬就讓企業盈利，為啥轉讓之前不調整呢？

第二個不符合常識之處，是回復外銷毛利率高于可比公司合理性。公司2022年外銷毛利率為33.61%，和公司技術附加值、客戶分布、產品結構等相似的紐威股份為26.12%，較后者高出7.5個百分點，2020年、2021年要高出10個百分點以上。

方大閥門回復稱，上述情況是由于紐威股份經營規模較大，為保持營收增長，其在海外市場重點獲取金額較大的閥門采購合同，相關客戶議價優勢較強，行業競爭較大，導致紐威股份毛利率偏低。而公司經營規模和產能都明顯低于紐威股份，在有限的產能資源下，側重于承接毛利空間較大的項目，所以毛利率高。

規模更大的公司，議價能力反而弱，利潤空間小。各行業龍頭是不是要縮小規模發展？

3、“強詞奪理”

第一個“強詞奪理”之處，方正閥門2020年至2022年外銷毛利率分別為42.99%、38.78%、33.61%，紐威股份同期為31.28%、26.76%、26.12%，分別高出11.71個、12個、7.49個百分點。但在回復函中，方正閥門稱外銷毛利率“略高于紐威股份”。

毛利率高出十幾個百分點，還僅僅是“略高于”？

第二個“強詞奪理”之處，北交所問詢方大閥門向關聯方方正加拿大銷售和向非關聯方銷售的毛利率是否存在明顯差異，以及定價公允性。方大閥門只回復稱：不存在顯著高于其他外銷客戶的異常情況，定價公允。

2022年對方正加拿大閘閥產品銷售毛利率是15.03%，對其他外銷客戶毛利率是26.95%，前者比后者低12個百分點，不存在明顯差異？

北交所二輪問詢中繼續追問，是否向方正加拿大低毛利率銷售、方正加拿大向終端客戶高毛利率銷售，從而向方正加拿大實際控制人進行利益輸送。

4、多處標點重復

方正閥門在一輪問詢回復中，出現多處標點重復，如雙逗號、雙句號等。

二、或影響上市的核心問題：報告期內凈利潤大幅波動

方正閥門在信息披露執業質量方面的問題，接下來只需認真披露即可。而業績真實性穩定性，或許才是決定其能否順利上市的核心問題。

數據顯示，公司2020年凈利潤達到6416萬元。2021年出現大滑坡，歸母凈利潤為2275萬元，同比下降了65%，扣非后利潤降至1655萬元，降幅達到72%。隨后兩年又顯著增長，2022年歸母凈利潤增長89%至4301萬元，扣非后利潤增長141%至3992萬元。2023年歸母凈利潤繼續提升至6059萬元。

和可比公司相比，方正閥門報告期內營收變動趨勢與可比公司也產生差異。

以2021年營收變動為例，根據方正閥門在一輪問詢回復中的披露，公司2021年營收下滑26.61%，可比公司均值為增長22.75%。

方正閥門表示和公司產品、業務結構最接近的是紐威閥門、伯特利，紐威閥門2021年外銷收入下滑1.98%，伯特利2021年總營收下降6.09%。

盡管方正閥門強調，與紐威閥門、伯特利的經營業績波動相比不存在重大異常，但可比公司分別下滑2%、6%左右，而公司下滑26.61%，業績穩定性受拷。

對此，北交所在二輪問詢中追問方正閥門經營業績的可持續性。